Ny forskning viser: Langsiktige fond gir høyere avkastning

Tålmodighet lønner seg!

Vi hører ofte at sparing i aksjefond handler om tid – jo lengre du sparer, desto større er sjansen for god avkastning. Men hva med fondene selv, hvor lenge beholder de aksjene de kjøper? Det viser seg at også fondets egen tidshorisont spiller en stor rolle for resultatene.

Dette er noe jeg ofte har tatt fram på bloggen - hvor viktig det er å være både tålmodig og langsiktig:

“The stock market is a device for transferring money
from the impatient to the patient.”

(Warren Buffett)

En forskningsartikkel, publisert av Cambridge University Press i 2023, skrevet av tre anerkjente økonomer – Chunhua Lan, Fabio Moneta og Russ Wermers – gir et fascinerende innblikk i hvordan tålmodighet faktisk lønner seg, også for fond.

Lesetid artikkel: 10 minutt - Artikkelen er skrevet med støtte fra AI-verktøyet CoPilot og artikkel-bildet er generert av AI. 

🕰️ Tålmodighet – en sjelden superkraft

Den kjente investoren Seth Klarman har sagt at “- den største fordelen en investor kan ha, er et langsiktig perspektiv.” Og han har et poeng. I dag virker tålmodighet nesten som en mangelvare i finansverdenen. Mange investorer hopper rastløst fra fond til fond, eller fra aksje til aksje, på jakt etter raske gevinster. Men de virkelige mulighetene ligger ofte der få orker å vente.

Når mange mister tålmodigheten, kan gode selskaper bli oversett og undervurdert. Aksjer som har hatt en svak periode, eller som svinger litt mer enn folk liker, blir gjerne solgt ut – og det åpner døren for de mer langsiktige investorene. De får muligheten til å kjøpe kvalitet til en god pris.

Tidligere har man trodd at det viktigste var hvor “aktive” fondene er, altså hvor mye de avviker fra markedet. Men nyere forskning viser at det er tålmodigheten som virkelig teller. Fond som handler sjelden – og holder aksjene sine i flere år – er de som høster den beste meravkastningen. De som handler ofte, klarer sjelden å slå markedet, selv om de tar mye risiko.

Kort sagt: Tålmodighet er ikke bare en dyd. Det er en strategi. Og den belønner dem som klarer å holde seg i ro når andre løper.

“Patience and discipline can make you look foolishly out of touch until they make you look prudent and even prescient.” (Seth Klarman)

---

⏳ Et nytt mål fra forskningen: “Holding Horizon”

Forskerne har utviklet et nytt mål kalt Holding Horizon. Dette forteller hvor lenge et aksjefond i gjennomsnitt beholder aksjene sine. Noen fond kjøper og selger ofte – kanskje med håp om å utnytte kortsiktige svingninger. Andre fond lar investeringene modne over tid, og eier de samme aksjene i flere år.

Ved å studere tusenvis av amerikanske fond over tre tiår, fant forskerne ut at forskjellene i investeringshorisont er store. Noen fond holder aksjer i under ett år, mens de mest langsiktige har en gjennomsnittlig eiertid på nesten fem år.

I motsetning til tradisjonelle mål som turnover, fanger Holding Horizon opp hele strategien bak en investering – fra første kjøp til siste salg – og vekter dette etter hvor viktig aksjen er i porteføljen. Det gir et mer troverdig bilde av fondets reelle tidshorisont.

“Funds with a long investment horizon exhibit positive future long-term net alphas attributable to their superior skills in exploiting long-term firm fundamentals.” (sitat fra artikkel)

---

💡 Hva fant forskerne?

Kort fortalt: Tålmodige fond gjør det bedre.

De fondene som hadde lengst “holding horizon” – altså de som holdt på aksjene sine i flere år – oppnådde klart høyere avkastning enn de som handlet ofte. Over fem år slo de langsiktige fondene de kortsiktige med mellom fem og tolv prosentpoeng, selv etter at risiko og kostnader var tatt hensyn til.

Langsiktige fond skaper ikke bare meravkastning – de skaper også mer økonomisk verdi. I studien genererte de mest tålmodige fondene i snitt nesten 3-4 % mer i avkastning, enn de mest utålmodige fondene over fem år.

Dette betyr at:

1. Fond med lang horisont (høy H–H) har signifikant bedre risikojustert avkastning (alpha) over tid enn fond med kort horisont. 
2. Langsiktige fond kjennetegnes av lav turnover, tålmodige investorer og en strategi som fokuserer på selskaper med sterke fundamentale egenskaper.
3. Langsiktige fond er ikke passive – de er aktive forvaltere som bygger posisjoner gradvis og holder på aksjene lenge, basert på grundig analyse av selskapenes fundamentale forhold. Dette gir dem mulighet til å høste gevinster av tålmodighet, uten å måtte jage kortsiktige trender.
4. Fond med lang horisont har investorer som er mindre sensitive for kortsiktige svingninger, og fondene deler mer av meravkastningen med disse investorene. De tiltrekker seg mer langsiktige investorer.
5. Aksjer som eies av disse fondene gir bedre avkastning de neste fem årene. Justert for risiko utgjør forskjellen 2,7 til 3,5 prosentpoeng pr. år. 
6. Studien viser at sammenhengen mellom lang holding horizon og meravkastning er robust på tvers av ulike fondstyper, markedsperioder og kontrollert for andre mål på «aktivitet».

Forskerne fant også at langsiktige fond gjerne investerte i selskaper med solide, langsiktige fundamentale forhold – bedrifter med god lønnsomhet, stabil vekst og sterk konkurranseevne. Altså, de investerte i kvalitet fremfor raske gevinster.

“Stocks largely held by long-horizon funds outperform stocks largely held by short-horizon funds by more than 3% annually, adjusted for risk, over the following 5-year period.” (sitat fra artikkel)

---

🤝 Tålmodige fond tiltrekker tålmodige investorer

En interessant bieffekt er at langsiktige fond også har en annen type kunder. De tiltrekker tålmodige investorer, folk som ikke selger fondene sine når markedet svinger. Slike investorer er gull verdt for forvalteren, fordi det gir fondet stabilitet og mindre press til å levere raske resultater.

Dette gjenspeiles ofte i fondsavgiftene: mange langsiktige fond bruker såkalte “front-load”- eller “back-load”-gebyrer, som oppmuntrer til å bli værende lenge. Det passer perfekt for investorer som tenker på sparing i tiår, ikke uker.

“Long-horizon funds take much longer, more than 1.5 years on average, to build (or decrease) their positions in a particular stock, compared with short-horizon funds, which take only a few months.” (sitat fra artikkel)

---

🧭 Den klassiske feilen: Å løpe etter de fondene som “har gått best”

Mange fondsparere faller for fristelsen til å velge fond ut fra hvem som gjorde det best i fjor. Det virker logisk – man antar at “vinnerfondet” fortsetter å vinne. Men forskning viser at denne strategien ofte slår feil.

Når mange investorer kaster seg inn i fond som nylig har gjort det bra, øker presset på forvalteren til å levere raske resultater. Dette kan føre til hyppigere kjøp og salg, større kortsiktige svingninger – og til slutt svakere avkastning.

I studien til Lan, Moneta og Wermers ser vi det motsatte mønsteret: de fondene som faktisk leverer best over tid, er de som ikke lar seg styre av kortsiktige markedsbevegelser eller jag etter trender. De holder seg til langsiktige vurderinger og lar tid og kvalitet gjøre jobben.

Kort sagt: mens “flokkmentaliteten” blant investorer ofte fører til at man kjøper dyrt og selger billig, klarer de tålmodige fondene å utnytte nettopp dette – ved å kjøpe kvalitet når andre mister tålmodigheten.

“The open-ended structure of mutual funds imposes binding constraints on implementing long-term arbitrage opportunities, as funds are exposed to the risk of investor outflows if they perform poorly over the short run.” (sitat fra artikkel)

---

ℹ️ Hva betyr dette for deg som sparer i fond?

Når du vurderer fond, kan du kikke etter noen tegn på at fondet er langsiktig i sin filosofi:

• Lav omsetningshastighet (lav turnover): Fondet kjøper og selger ikke aksjer hele tiden.

• Lavere handels- og administrasjonskostnader: Mindre aktivitet betyr færre gebyrer.

• Fokus på kvalitetsselskaper: Fondet investerer i solide bedrifter som tåler tidens tann.

Med andre ord – hvis du ser at et fond bytter aksjer sjeldnere og snakker om “langsiktig verdiskaping”, kan det være et godt tegn.

“Long-horizon funds attract more long-term investors through share classes that carry load fees.” (sitat fra artikkel)

---

💬Vanskelige ord i forskningsartikkelen – enkelt forklart

• Alfa (α): Et mål på hvor mye bedre et fond gjør det enn markedet, justert for risiko.

• Turnover: Hvor stor andel av fondets aksjer som byttes ut i løpet av et år.

• Aktiv forvaltning: Når en forvalter forsøker å slå markedet gjennom egne investeringer, i motsetning til å følge en indeks.

---

🧩 Hva kan vi lære av dette?

Denne studien minner oss om noe grunnleggende: Tid er en viktig ressurs i investeringer. Ikke bare for deg som sparer, men også for fondet du investerer i. De beste resultatene kommer ofte til dem som lar investeringene jobbe i fred.

Eller som Benjamin Graham – læremesteren til Warren Buffett – så treffende formulerte det:

“The investor’s chief problem – and even his worst enemy – is likely to be himself.”

Tålmodighet handler ikke bare om strategi. Det handler om å beherske seg selv – å stå rolig i stormen når markedet svinger. Den som klarer det, får ofte den største belønningen til slutt.

Så neste gang du skal velge fond, spør ikke bare: “Hvilke fond har gjort det best det siste året?”
Spør heller: “Er dette et fond som tenker langsiktig – slik jeg gjør?”

---

🌍 Eksempler på norske aksjefond som har en langsiktig strategi

For å identifisere norske aksjefond som tilfredsstiller kravene i studien, bør du:

• Velge fond med dokumentert langsiktig strategi og lav turnover. Et tall under 50 % på turnover, tyder ofte på at forvalteren lar investeringene modne over tid. Dette finner du under "Reported Turnover" for funksjonen "Portfolio" hos Morningstar (eksempelfondene i oversikten under tar deg til portfolio-delen hos Morningstar)
• Sjekke at forvalterne har en uttalt og dokumentert strategi om å investere langsiktig i selskaper med sterke fundamentale egenskaper. Dette kan du typisk finne ut i fondets mandat, som også ligger tilgjengelig hos Morningstar. Fond som sier de investerer i selskaper med sterke fundamentale egenskaper, god lønnsomhet og solid balanse, har ofte lenger tidshorisont. Ord som tålmodighet, kvalitet og "long-term value creation" er gode tegn.
• Se også på om fondet har hatt en stabil forvalter som har hatt ansvar for fondet i mange år, da disse aksjefondene ofte viser konsistens i strategi og tidshorisont. Stabilitet tyder ofte på konsistent strategi og tillit til prosessen.
• Les fondets årsrapporter eller kvartalsbrev. Ord som langsiktig eierskap, fundamentale verdier, tålmodig kapital og kvalitetsselskaper tyder på en mer stabil strategi.
• Fondet bør tiltrekke seg investorer som ikke bytter fond ofte, og som dermed ikke er i kategorien "bytter fond til det fondet som har gått best i år". Det er kanskje derfor fondene du ikke hører så ofte om i Facebook-grupper og i finansmedia, som nettopp har disse egenskapene. De som oppfattes som litt "kjedelige". Kjedelig er bra!
• Fondet bør kunne vise til høy risikojustert avkastning (alpha) over flere år. Se primært på 3, 5 og 10 års risikojustert avkastning hos eksempelvis Morningstar. Inneværende år og siste 12 måneder er irrelevant!

Eksempel på aksjefond: Fond med langsiktig strategi
Fondsnavn	Region	Strategi / Fokus	Turnover	Holding Horizon	Hvorfor relevant?
Storebrand Global Multifaktor	Global	Aktive investeringer i selskaper med sterke fundamentale egenskaper (høy lønnsomhet, lav gjeld og stabil vekst)	Moderat/lav	Bygger posisjoner basert på faktorer for langsiktig meravkastning	Søker langsiktig verdiskaping, lik filosofi som i studien
First Global Focus	Global	Konsentrert portefølje, grundig fundamental analyse, fokus på vekst	Moderat	Holder posisjoner over flere år	Fokus på kvalitetsselskaper og tålmodighet
Alfred Berg Nordic Gambak	Norden	Selskaper med sterk vekst og solid balanse	Lav til moderat	Langsiktig tilnærming, kjerneselskaper beholdes	Vekt på langsiktig verdiskaping og tålmodighet
First Veritas	Norden	Konsentrert portefølje (12–18 selskaper), sterke fundamentale egenskaper	Moderat	Bygger posisjoner for langsiktig meravkastning	Søker langsiktig verdiskaping, lik filosofi som i studien
Holberg Norge	Norge	Kvalitetsselskaper i Norge, aktiv seleksjon	Moderat lav	Lang holding horizon på konkurransedyktige selskaper	Aktiv forvaltning med vekt på tålmodighet

 Forbehold: Jeg har benyttet kunstig intelligens (flere AI-plattformer) for å identifisere disse fondene, kombinert med egne faglige vurderinger. KI identfiserte en rekke slike aksjefond og jeg valgte "mine" kandidater blant disse. Indeksfond er ikke inkludert, da de verken er aktivt forvaltet eller har annet enn en iboende langsiktig holding basert på indeksens sammensetning. 

Det er viktig at du selv vurderer om fondene oppfyller de beskrevne kriteriene.

---

📖 Kilde:

Lan, C., Moneta, F., & Wermers, R. (2024). Holding Horizon: A New Measure of Active Investment Management. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 59(4), 1471–1515.

---

📊 Jeg avslutter som vanlig med mine 6 enkle investeringsråd:

1. Følg planen!
   "The best way to measure your investing success is not by whether you're beating the market but by whether you've put in place a financial plan and a behavioural discipline that are likely to get you where you want to go." (Benjamin Graham)
   
   
2. Spar systematisk og jevnlig!
   "Do not save what is left after spending, but spend what is left after saving." (Warren Buffett)
   
   
3. Spre investeringene!
   "The winning formula for success in investing is owning the entire stock market through an index fund, and then doing nothing. Just stay the course." (John Bogle)
   
   
4. Sitt gjennom opp- og nedturer i markedene!
   "You get recessions, you have stock market declines. If you don't understand that's going to happen, then you're not ready, you won't do well in the markets." (Peter Lynch)
   
   
5. Ha kontroll på risikoen i porteføljen!
   "Risk is how much can you lose and what are the chances of losing it." (Seth Klarman)
   
   
6. Steng ute støyen fra finansmedia!
   "Forecasts may tell you a great deal about the forecaster; they tell you nothing about the future." (Warren Buffett)

Lykke til!

Med vennlig sparehilsen fra Svein - Consilum Futurum! (planlegg for framtiden)

Ansvarsfraskrivelse (disclaimer): På denne bloggen deler jeg kun kunnskap og erfaringer, uten å gi råd. Du må selv ta ansvar for dine valg når det gjelder investeringer. Hvis du handler basert på synspunkter eller kommentarer her, er ansvaret ditt eget. Det kan forekomme feil i artiklene, da det noen ganger er detaljer som kan bli oversett. Jeg setter stor pris på tilbakemeldinger dersom du oppdager noe!